Facebook上市：互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂點(diǎn)？

本周，F(xiàn)acebook的首次公開(kāi)募股（IPO）吸引了所有人的注意力。每個(gè)人似乎都看好它。Facebook的IPO預(yù)計(jì)會(huì)給公司帶來(lái)1,000億美元的市值。我們?cè)诿襟w上聽(tīng)到了這樣的建議，“準(zhǔn)備大舉買進(jìn)”、“讓我們開(kāi)始慶祝吧”等等。

在這樣的環(huán)境中，表達(dá)出截然相反的觀點(diǎn)并不會(huì)受到人們的歡迎。這樣做通常會(huì)招致憎恨的電子郵件，他們用有限的下流詞匯對(duì)你惡語(yǔ)相向。我一直感到困惑不解，這些和本人意見(jiàn)不同的人為什么不能使用更體面的語(yǔ)言。

既然認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，那就讓我來(lái)分享與大眾相反的投資觀點(diǎn)。我還記得2000年1月的情形，那是互聯(lián)網(wǎng)和科技泡沫的巔峰時(shí)刻。網(wǎng)絡(luò)股的市盈率高達(dá)400倍或更多，即使這些公司沒(méi)有任何收益。就在這個(gè)時(shí)候，美國(guó)在線（AOL）收購(gòu)了全世界最大的媒體公司時(shí)代華納（Time Warner）。

對(duì)我來(lái)說(shuō)，這是大牛市見(jiàn)頂?shù)慕K極信號(hào)。我撰文指出，作為一家網(wǎng)站，美國(guó)在線幾乎不費(fèi)吹灰之力就收購(gòu)了一家規(guī)模龐大、價(jià)值頗豐的企業(yè)。我把這次收購(gòu)稱為歷史上最偉大的并購(gòu)案，同時(shí)向首席執(zhí)行官史蒂夫·凱斯（Steve Case）表示祝賀。

現(xiàn)在，我們看到另一家網(wǎng)站公開(kāi)發(fā)行股票。相對(duì)于其市場(chǎng)估值，這家網(wǎng)站的利潤(rùn)并不高，顯然也沒(méi)有利用其8億“用戶”盈利的計(jì)劃。這些用戶沒(méi)有為注冊(cè)支付任何費(fèi)用，也沒(méi)有為用戶服務(wù)支付任何費(fèi)用。

Facebook有43億美元的營(yíng)收，而不是利潤(rùn)。如果這家公司價(jià)值1,000億美元，即便沒(méi)有任何費(fèi)用支出，你也需要用23年才能收回投資。當(dāng)然，這家公司肯定有支出，這意味著利潤(rùn)要少得多，去年Facebook的利潤(rùn)大約為10億美元。所以按照1,000億美元的市值來(lái)計(jì)算，這家公司的市盈率高達(dá)100倍。

現(xiàn)金流的情況如何？按照1,000億美元的市值來(lái)計(jì)算，這家公司的股價(jià)與現(xiàn)金流比率是蘋果公司的8倍。而蘋果公司在銀行有近1,000億美元的現(xiàn)金。

這個(gè)資本估值水平與麥當(dāng)勞的市值相仿，但麥當(dāng)勞的產(chǎn)品至少還能拿來(lái)填飽肚子。這個(gè)估值是波音公司市值的兩倍，可波音公司的產(chǎn)品至少能飛起來(lái)。至于Facebook網(wǎng)站，你只能把你的大頭照貼在上面。

也許你有注意到，各種宣傳炒作為Facebook冠以“千億美元最大IPO”的盛名。實(shí)際情況絕非如此。這家公司上市只不過(guò)是募集100億美元，而不是1,000億美元。但是我們必須原諒華爾街的過(guò)度宣傳，因?yàn)槔麧?rùn)日漸萎縮，他們需要制造一些興奮點(diǎn)。因此，我對(duì)這一點(diǎn)持懷疑態(tài)度可能有些冒險(xiǎn)。

對(duì)于華爾街來(lái)說(shuō)，這次IPO的大獲成功至關(guān)重要。目前排隊(duì)等待上市的公司已經(jīng)超過(guò)200多家，F(xiàn)acebook上市將為此定下基調(diào)。因此，這次IPO將獲得參與者的大力支持。我們都聽(tīng)說(shuō)了對(duì)沖基金私下獲得配股的內(nèi)幕，附加條件是他們?cè)诠緞偵鲜袝r(shí)買入股票。

但是需求/供給定理最終會(huì)發(fā)揮作用。市場(chǎng)的力量不能遭到否定，只會(huì)延遲生效。

有人記得幾年前最受歡迎的社交媒體網(wǎng)站MySpace嗎？現(xiàn)在還有誰(shuí)登陸這個(gè)網(wǎng)站？當(dāng)然，這并不意味著Facebook將遭遇同樣的厄運(yùn)，只能表明這個(gè)商業(yè)領(lǐng)域變幻無(wú)常。

我的判斷很有可能并不正確。也許“這次與以往有所不同”，但是這其中充滿變數(shù)。現(xiàn)在我敢打賭，當(dāng)Facebook完成首次公開(kāi)募股時(shí)，持續(xù)三年的股市反彈勢(shì)頭將遇到瓶頸。